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泸州老窖:中报延续高增长 全年目标有保障

该公司的年中报告继续增加,这符合乐观的预期。这主要是由于国脚,特别歌曲60和老式特殊歌曲的快速增长。毛利率的大幅增长是高利润增长的基础,管理费用率降低,以扩大业绩弹性。 “中国日报”为同比增长奠定了基础。预计该国将在下半年再次提高价格,以进一步确保实现年度目标和估值转换的基础。我们将19-21的每股盈利预测上调至3.29,4.11和4.92元,20年内给出25倍的PE,将目标价格提高到每年103元,并维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

19Q2继续增加,证实了乐观的期望和高质量的声明。公司19H1收入80.13亿元,净利润27.5亿元,分别增长24.8%和39.8%,其中19Q2单季度收入38.44亿元,净利润12.35亿元,增长26.0%。分别为36.0%。持续高增长,符合市场乐观预期。现金流量指数非常好。 19Q2的销售收益为39.94亿元,同比增长54.2%。经营现金流量净额为11.46亿元,恢复到规定水平。在去年同期,由于法案政策的放宽,18Q2现金流量指数较低。今年,该法案政策已收紧。 19H1年末应收账款减少4.98亿元至24.6亿元,同时预计价格上涨,经销商将提前进行。预收款项增加2.98亿元。

高端产品增长明亮,国内销售比例增加到54%。毛利率的大幅增长是高利润增长的基础。产品方面,19H1国民收入43.13亿元,增长30.5%,增长2.3个百分点至54%,创12年新高。我们推测价格贡献大于增幅。根据公司的价格策略,全国特许经营公司的初始价格上调至780元,特许经营公司的结算价格预计将略有上升。中档葡萄酒收入22.24亿元,增长35.2%。这主要是由特殊歌曲60和老字号的高速增长所驱动。旧时代仍处于调整期。 5月份老式特殊歌曲增加,中档葡萄酒毛利率为82.6%,大幅提升5.1。 PCTS。低端葡萄酒收入13.84亿元,增长0.7%。一揽子价格上涨的销售量下降。同时,为公司自己的付款支付了外包和消费税,相应的成本也降低了。低端葡萄酒毛利率显着上升6.5个百分点至38.8%。在中高端比率增加和价格上涨效应中,19H1毛利率增加4.8个百分点至79.7%,这也将是公司利润改善的主要推动力。

消费税率和销售费用率增加,管理费用率下降,放大了业绩弹性。 19Q2营业税和附加税率为14.2%,增长1.9个百分点,预计主要是由于全国结算价格上涨和低端葡萄酒支付。单季销售费用率为21.7%,显着增加2.8个百分点。在短期内,它受到运输和仓储费用调整的影响。从公司的费用政策来看,优化渠道成本,增加消费者品牌培育仍是调整的方向。管理费用率为4.9%,大幅下降2.1个百分点,管理费绝对数量在上半年略有下降。毛利率急剧上升的主要驱动因素,叠加管理费用率下降,第二季度业绩弹性放大。

预计下半年,国家酒窖将再次提价,全年目标得到保障。中期和长期仍有两个核心问题需要解决。报告的高增长为全年的增长奠定了基础。展望下半年,国家酒窖在中秋旺季减少了30%的配额。 8月下旬,它开始实行840元的无计划。在茅台酒价格高企,五粮液站稳定900多元的背景下,国家酒窖的价格涨幅逐步逼近,有效实施了报价政策,进一步保证了年度业绩。程。但是,从中长期来看,仍有两个问题值得关注。首先,旧酒窖经历了稳定而稳定的恢复期。目前,正处于从“恢复失地”到“开放领土”的过渡时期。国有化布局的突破需要更多的战略决策和团队执行效率。二是五粮液的改革从上到下发生了变化,价格在年内发生了变化。不错,虽然短期开窖提升空间,但从长远来看,积极挤压将是不可避免的。在逐步弥补品牌实力的基础上,我们建议我们仍然关注平衡渠道利益,平衡成本优化和市场建设的核心问题。

投资建议:升级年度盈利预测,将一年目标价格上调至103元,并维持“强烈推荐-A”评级。中期报告的高增长仍在继续,预计将提高下半年提高国家酒窖价格的假设,以确保实现全年目标,以及估值转换有依据。我们将每股盈利预期19-21年升至3.29,4.11和4.92元(此前为3.13,3.90和4.69元),20年来给予PE 25倍,将目标价格上调一年至103元,并维持“强烈推荐 - A“评级。

风险提示:需求下降,竞价价格下降,税率上升。